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铁矿石暴跌引起的思考

最近几天,铁矿从高位暴跌将近20%,市场的突然切换,上演了一出敦刻尔克大撤退。


一、近段铁矿走弱的逻辑基础


首先,铁矿自身的库存趋势变得扑朔迷离。随着铁矿港口库存接连第三四周累库,铁矿持续去库的总量矛盾预期接受到质疑,铁矿现货明显走弱,上涨驱动短期没有,多头对09变为期待收基差逻辑。


接下来,下游过剩导致铁元素平衡可能需要重构。下游钢材库存每周持续累积,速度不减,使得钢材原本并不太激烈的结构矛盾逐步恶化。要解决这个问题,要么靠10月前的需求,要么靠减产。需求方面,6月份需求呈现淡季特征,7月份依然毫无起色,后有9、10月份大庆前限产大面积停工的预期,可以“赶工”的时间窗口越来越短,期待需求的胜率逐步下降。那么就越来越多人认为需要主动减产了,然而主动减产需要重新定义现在铁矿和废钢的需求。


二、分时间段来复盘基本面的演变


连起来看上面两张图,两根红色虚线之间,是铁矿港口库存快速去化的阶段,中间几乎没有过逆转,只有去库幅度的快慢区别,这段时间铁矿的总量矛盾一直是黑色系的主要矛盾。


再看两根绿色虚线之间,钢材总库存开始超越同比快速累积并且幅度维持较高,钢材开始从结构性矛盾转化成总量矛盾。


最后是第二根红色虚线和第二根绿色虚线之间,铁矿开始累库存,钢材也累库存,两者一起偏弱,板块内共振。


三、铁矿内部结构的变化


原先市场推铁矿的平衡表,8月份基本还是去库的预期,但是随着近两周铁矿发运和港存的数据的不及预期,逐步对后续港存预期产生分歧和质疑,总量矛盾暂时变弱化,进入结构性的演绎。


从细分结构来看,印粉、金步巴连续累库,PB失去性价比,使得铁矿低品矿的底部没有原先那么坚实。


四、情绪突变导致短期定价脱离基本面


如果单因为铁矿港口库存的变化和9月的限产预期等等,铁矿的合理定价不会像现在的现货和盘面这样夸张。这里所说的合理定价是基于中期供需,从产业逻辑给出的定价。


那为什么市场可以短期不走供需基本面定价呢?从两个角度思考了这个问题。


(1)市场状态的角度


市场可以分为有效市场状态和无效市场状态,99%的时间可能都处于有效的状态,而所有的产业逻辑和供需基本面框架定价适用场景就是有效市场状态中。当出现黑天鹅,比如这次碰上川普又提贸易战加关税,影响整个资本市场的心态和预期,港股美股A股,人民币和黄金统统暴跌暴涨状态,市场短期是恐慌而无效的,多杀多的踩踏非常严重,表现出来就是大行情往往矫枉过正。


(2)短期供需的角度


月度和季度平衡表有着很多隐含假设,比如产业参与者的合意库存不发生突变,因而去看产量和需求是合理的。但某些事情的突然发生,导致整个产业链从主动建库存的状态转变为主动去库存的状态。产业里的库存从需求方变成了供应方,即便这个量在全年看来可能比例很小,在行情巨变的一两周内,这块供应量的突变对价格就有很大的冲击。


五、适用场景


一切研究框架和交易系统都有其适用场景,没有在所有行情都能赚钱的方法。因此,在坚信某种方法论下去之前,可能需要多思考在什么场景可能不适用,从而合理避开那种场景,保证能够穿越周期也能活下去。


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